范卓云 周期性前景好转 股市升势可延续

美国联储局3个月内两度加息,频率之高,乃2006年上半年起十多年来所仅见,反映联储局对美国经济增长信心转强。同时,联储局自3月15日加息后,局方决策官员多次发表评论附和主席耶伦的鸽派论调,令市场深信美国2017年内将只会再加息两次,加息后反而令市场释怀,因为得悉更明确的利息政策走向而感到鼓舞,3月的加息行动令投资者对经济复甦信心上升,笔者相信此有助提升投资者承受风险的意愿。

我们预期联储局今年6月及9月将再加息两次,每次分别上调25个基点,意味今年底联邦基金利率的目标水平将介乎1.25%至1.50%,仍处于历史低水平。我们亦预期联储局会于2018年3月再把利率调高25个基点,其后联储局可能开始逐步收缩资产负债表规模。

环球支持增长政策有利

笔者并不担心联储局今年内继续加息,亦相信此举不会扭转股市升势。根据过往经济周期的市场资料显示,股市在联储局加息周期的初段一般仍能保持升势,原因是货币政策正常化恰好反映经济复甦稳健,周期性前景好转将利好企业盈利前景。

事实上,环球经济周期展望自今年初以来持续改善,经济增长加快带来的再通胀预期及消费者信心回升均利好公司盈利前景。近期全球採购经理指数稳步上扬,市场预期通胀重临,帮助製造商恢复定价能力,推动企业盈利进入复甦周期。

美国总统特朗普提出的经济刺激措施、税务改革及减少行业规管方案,均利好美国经济及企业盈利增长前景。值得注意的是,过往数月环球经济录得出乎意料增幅最大的市场,一概位于美国境外地区,包括新兴市场和欧洲。根据滙丰环球研究部外滙策略师的分析,新兴市场的惊喜指数显示,今年初以来经济活动数据一直优于市场预期。此外,欧罗区採购经理指数亦创下近6年高位,失业率更跌至2009年以来最低水平。

同时,随着欧罗区各国大选将至,加上英国正式宣布启动脱欧谈判,以及全球地缘政治和贸易前景的不明朗因素挥之不去,笔者相信各国央行将继续推行支持增长的货币宽鬆政策,各国政府亦会选择性推出经济刺激措施,特别是增加基建开支。

受惠于周期性前景改善及各国推行利好增长政策,笔者相信环球股市可望在未来6个月更上一层楼,故此,我们环球投资委员会将股票的投资评级由「中性」上调至「增持」,并增持美国及新兴市场的股票及债券。

要捕捉全球再通胀带来的机会,投资者可考虑增持美国、新兴市场和亚洲的股票。虽然美国当局施政可能未能完全符合市场极高的期望,美国股市在经历大选后的急升,或在短期内出现获利回吐,但我们继续看好美国金融股、工业股及能源股,这些企业有望受惠于美国新政府推行的再通胀政策及减少行业监管方案。

欧洲蓝筹股再现吸引力

在新兴市场之中,我们对中国、印度及印尼股票最乐观,投资者可考虑增持这三个市场的股票。中国、印度及印尼乃亚洲区内经济规模最大的国家,均以内需驱动增长,预期这三个市场在结构性改革进展理想和财政宽鬆的环境下,于2017年录得最大的每股盈利增幅。如今环球经济增长及债券收益率仍处于历史低位,加上环球政治风险有增无减,笔者看好较能抵御周边不明朗因素且受惠长期结构性改革的投资。

欧洲股市自2015年4月至2016年底一直跑输美国股市,但由于最近欧洲周期性前景好转,企业盈利渐见起色,欧洲股票经历大幅跑输美股的时期后,如今估值再次展现吸引力,因此我们将欧洲股票的评级重新上调至「中性」。

欧洲股票基金多年来出现资金赎回情况,环球投资者长期减持欧洲股票,在投资者持仓取态保守的情况下,笔者认为欧洲股票的下行风险相当有限。相比美股,欧洲股票正处于五年多以来最具吸引力的估值水平,具有复甦潜力但估值被低估的欧洲蓝筹股较具投资价值。

中国3月官方製造业採购经理指数由2月的51.6上升至51.8,不但优于市场预期,还升至2012年4月以来的5年最高位,亦是连续8个月处于扩张水平。而3月官方非製造业PMI亦跃升至55.1,高于2月的54.2,亦是2014年5月以来最高值,显示中国经济进一步复甦。受供给侧改革进展良好带动,中国工业产品价格及边际利润显着回升,今年首两个月中国工业企业利润总额按年急升31.5%,达至人民币1.02万亿元水平。

新经济板块科技业看好

据上月全国人大会议所通过的2017年宏观经济计画,中国将着重推动经济增长及厉行结构性改革。北京将继续推行扩张性财政政策,包括灵活运用财政储备金应付增加基建开支所需资金,以及将地方政府每年的发债限额增加一倍至8000亿元人民币。滙丰经济师预期中国今年国内生产总值增长有望维持6.5%。

笔者看好受益于结构性改革的新经济板块,当中包括那些能受惠于电子商贸及金融科技迅速增长的互联网领导者,以及那些具备竞争力颠覆现状发展的人工智能、虚拟实境、云端运算及大数据的科技企业。加上中国资金持续大举南下流入香港市场,应有助在香港上市的中国股票重新估值。

作者为滙丰私人银行董事总经理兼投资策略亚洲区主管,负责为亚洲私人银行客户制订区内各个资产类别的投资策略和主题。她每月为《信报》撰写专栏评论,逢每月上旬刊出。

注:投资者应注意,新兴市场、亚洲和中国股票的投资表现可能极其波动,并且可能因多种直接及间接因素的影响,导致相当波动。这些新兴市场的特质可能导致投资者蒙受重大损失。