范卓云 北水南下 港股牛市可延续

中国资本市场改革全速前进

中国证监会3月27日宣布新规定,允许国内公募基金通过「沪港通」投资港股,令中国公募基金不再受合资格境内机构投资者(QDII)配额限制买卖港股,意味着中国开放资本账户和金融市场自由化向前再迈出重要一步。目前国内公募基金规模接近5万亿元人民币,儘管A股基金依照程序扩大投资範围到港股和推出新的港股基金需时,但由于市场憧憬日后国内公募基金南下将为港股带来巨额增量资金,刺激港股在复活节假期后两个交易日急升,并创下周四港股单日成交额超过2900亿元的新高,打破单日成交约2100亿元的纪录。

港股受惠北水大举南下,「港股通」的每日限额在复活节假期后两天均用尽,为「沪港通」在去年11月开通以来的首次,自3月27日国内公募基金可通过「沪港通」投资港股的消息曝光后,恒生指数和国企指数双双急升11%和17.5%。同时,中国保监会亦于3月底宣布,中国保险基金可投资香港创业板,赋予中国保险公司更大自由度,以扩大投资範围令投资组合多元化。

自3月中全国人大会议闭幕以来,国务院加速实施重要的金融改革,笔者预计中国今年内将採取重要措施,加快开放资本账户和推进资本市场改革。中国人民银行行长周小川最近在海南岛参加博鼇亚洲论坛时指出,「由于资本账户开放的时间表是2015年底,今年将对外滙管理条例等外滙方面的法律法规,做一次比较彻底的清理」,这表明今年中国政府将为开放资本账户和推进人民币国际化做好準备,而开放资本账户将容许国际资本加快流入国内资本市场,有助于降低中国经济的资金成本。3月26日中国放宽国际投资基金公司10亿美元的合资格境外机构投资者(QFII)配额限制,授予富达投资管理(香港)12亿美元投资A股市场的QFII配额,向金融市场自由化迈出积极一步,资本账户进一步开放将促进国内机构投资者和个人投资者跨境投资,以及外国机构加大投资国内资本市场。

深港通和沪港通为港股添动力

未来6个月中国政府预期将启动更多金融市场改革,包括推出「深港通」、「沪港通」额度扩容和A股首次公开募股上市机制改革等措施,将为港股和H股增添动力。「沪港通」和「深港通」的推行,将为A股最终纳入全球股票基準指数做好準备,为中国股市带来新的增量资金。据MSCI估计,在MSCI新兴市场指数内完全纳入A股,将为国内股市带来约1500亿美元的增量资金,中国A股在MSCI新兴市场指数中的权重最终目标将超过10%。MSCI定于今年6月进行下一次环球指数检讨,意味着A股最早将于2016年6月纳入MSCI新兴市场指数,但完全纳入A股在MSCI新兴市场指数内的过程,将可能需要经过若干阶段来完成。

AH股套戥交易有利H股

根据恒生中国AH溢价指数,中国A股相较两地同步上市的H股存在23.3%溢价,即使经过最近一轮急升,H股12个月预测市盈率只有8倍,较10年均值10.2倍仍存在22%的折让,恒指12个月预测市盈率也只有12倍,与10年均值相约,H股和港股平均估值相对上海A股指数12个月预测市盈率14.9倍,分别存在46%和20%折让,AH股之间的显着差价,使H股成为对内地机构投资者和散户极具吸引力的投资良机。笔者预期AH股差价套戥交易将持续,恒生中国AH溢价指数已从3月27日的135.4,下调至现时的123.4,但由于H股相对A股的折让仍相当可观,H股在差价套戥交易盘持续下,将成沪港直通车的最大赢家。

在新兴市场和亚洲股票的投资组合中,笔者维持增持中资股(HSCEI和MSCI中国)的投资评级,H股受益于人行货币政策宽鬆、资本市场改革,以及周期性经济复苏带来的多重利好因素,中国3月製造业採购经理人指数为50.1,高于市场预期的49.7和2月的49.9。採购经理人指数改善,显示经济活动因宽鬆货币政策而企稳,但通缩风险持续存在,未来数周存款準备金率有可能再下调25至50个基点,预计人行未来3个月将再次下调政策利率25个基点,未来6至12个月存款準备金率尚有空间进一步下调100个基点,人行逆回购、中期借贷便利(MLF)和常备借贷便利(SLF)等流动性强化措施,将以更大强度继续执行,预期H股未来3至6个月的表现将继续跑赢亚洲和新兴市场基準指数。

看好中资金融股优质蓝筹

至于属国企指数重磅股的中资金融股,利率自由化对盈利带来的负面影响,已反映在内银股的大幅估值折让中,内银和内险股在今次港股大升浪中,相较细价股落后,笔者认为内银和内险股存在较大的估值重估空间,货币宽鬆措施和金融改革进程,将有助收窄内银股的系统性风险溢价,而资本市场改革和A股牛市,将有利国内保险公司的投资收益前景,内银和内险H股较A股同类股票仍存在大幅折让。

国内公募基金可直接投资港股,加上中国保监会允许中国保险基金投资香港创业板,将使在香港上市但在中国股市没有上市,而估值具吸引力的优质香港公司股票获益。潜在受益的股票包括:(1)优质香港蓝筹股;(2)未在中国上市的国内知名品牌企业和民企股;(3)估值较A股同侪存在大幅折让的中小企增长股。

 

注:投资涉及风险,本文不应被视为对任何投资买卖或其他交易的招揽、议案或推荐。

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