范卓云 地缘政治风险短暂 周期复甦主导市场

近日朝鲜半岛局势剑拔弩张,北韩在9月3日进行第6次核试,宣称成功试爆可用作洲际弹道导弹弹头的氢弹,意味今后北韩有能力大量生产核武器,事件引发国际社会强烈反应。北韩危机恶化令投资市场的政治风险溢价上升,投资者在环球股市连升8个月后趁机获利,市场最担心美朝之间爆发战事,或因擦枪走火弄假成真,带来军事冲突。

地缘政治不明朗因素令风险资产持续波动,环球资金流向避险资产寻求保险,黄金价格已突破每盎斯1330美元,挑战10个月高位,在北韩危机得到妥善解决之前,避险资产包括黄金、美国国债、日圆和瑞士法郎将获避险资金的支持。

朝鲜战争危机仍受控

然而,历史经验告诉投资者,过往朝鲜半岛爆发的地缘政治事件,对金融市场的影响均属短暂。今年以来北韩核武危机不断升级,但南韩股市不但没有出现恐慌抛售,南韩KOSPI指数至今更攀升15%,显示周期性复甦因素比地缘政治风险对市场的影响更大。

观乎北韩显示其已具备生产核武的能力,更令国际社会将化解危机的焦点放在经济制裁和外交手段,以避免出现军事冲突对各方以至全球带来灾难性影响。

反而目前市场更关注的是国际加强对北韩制裁将带来的经济影响,尤其是对与北韩保持贸易关係的中国。联合国安理会已举行连串紧急会议磋商针对北韩的制裁行动,联合国依然是主要大国寻求化解危机的外交平台,相信朝鲜半岛爆发战事的风险仍然受控。亚洲金融市场对北韩危机的反应至今相对冷静,正因为投资者预期各方将会致力避免军事冲突,并寻求达成解决危机的外交方案。

增持黄金多元资产策略对沖

为减低地缘政治事件冲击投资组合回报的风险,我们通过偏高比重配置黄金,以降低投资组合表现的波动性,加上最近数月环球通胀低于市场预期,市场对联储局加息的期望持续消退,美国国债收益率显着回落,加上新兴市场特别是中国和印度对黄金的实物需求和策略投资需求上升,均令黄金价格获得支持。政府债券方面,我们持有美国国债分散组合风险。为了稳定投资组合的回报,投资者可考虑投资多元资产策略和对沖基金,以平衡风险。

就业数据回软 加息叹慢板

上周五美国公布8月非农就业职位仅新增15.6万,远逊于市场预期的18万,同时下调之前两个月份的就业数据,工资增长保持温和。滙丰美国经济师预测,美国核心通胀率在明年中之前仍将低于联储局的2%目标。在联储局8月25日的Jackson Hole经济年会上,联储局主席耶伦刻意避谈通胀或货币政策前景,也没有透露有关联储局缩减资产负债表的新讯息,只集中谈监管法规改革,大大纾缓了投资者对央行收紧货币政策的忧虑。

美国8月就业数据仍未反映飓风哈维及其引发的得州洪灾所造成的经济影响。哈维在8月底才登陆得州,但8月的就业报告显示,休闲和酒店行业招工步伐显着放缓,政府部门就业人数连续第二个月下降。在这背景下,笔者相信联储局在9月19至20日的会议上不会加息,但将宣布在10月开始缩减资产负债表规模,而货币政策正常化的速度将会非常缓慢。我们预期,美国债券收益率年底前仍维持下降趋势,并预测美国10年期国债收益率在今年底回落至1.9%水平。

虽然地缘政治事件可能触发市场短期的技术调整,特别是9月的风险事件较密集,除了联储局宣布缩表,还有美国新财政预算辩论、债务上限争拗、中美贸易争议和德国大选等,但笔者预料短期的技术调整将短暂及相对温和。多项支持股市的正面因素,包括环球经济同步复甦、货币政策宽鬆、企业盈利和派息改善等,将会继续支撑股票市场的周期上升趋势。

今年第二季度环球经济增长和企业盈利表现均胜市场预期,经济增长动力在未来数月仍维持正面。笔者认为,採取温和的承受风险策略仍是适当的选择,因此在投资组合内对环球股票、美国高收益企业债券及新兴市场债券保持偏高比重配置。在环球股市当中,欧洲和亚洲股票的估值较美股吸引,可看高一线。在亚洲股市,笔者最看好中国、印度和新加坡,特别是中国的新经济股、「一带一路」政策受惠者、中国资本市场改革的赢家和新加坡的房託(REITs)。对寻求结构性增长机会的投资者而言,受惠于大数据、云端科技、人工智能、物联网、机械人技术和机器学习趋势的环球科技翘楚,也可提供吸引的投资机会。

注:投资者应注意,新兴市场、亚洲和中国股票的投资表现可能极其波动,并且可能因多种直接及间接因素的影响,导致相当波动。这些新兴市场的特质可能导致投资者蒙受重大损失。

 

本稿发放机构:香港上海滙丰银行有限公司